进入2011年,投资者对前景表示乐观。根据对市场表现的预估,标准普尔500指数预计能继2010年的强劲表现后增长10%。 经济增长预计为3%,失业率将有所下降,利率可能会有所上升,但仍维持低利率水平,通货膨胀得到抑制。所有这些都反映在从温和到极度乐观的市场情绪中。由于目前我们都已经知道当投资人心灰意冷的时候就是买入股票的最佳时机,因此,那些聪明的专业人士在一月份变得小心翼翼,期待在气候回暖前至少出现一次调整或低迷。
如果你和我一样相信上帝创造市场是为了愚弄世界上的绝大多数人,那么你就不会对今年年初股价回升感到惊讶了。基本面是积极、有利的:零售活动稳步发展,汽车销售出人意料地好,绝大多数公司的第四季度盈利都超过了预期,欧洲信贷危机暂时得到了抑制,州政府和地方政府努力控制开支,而首次申请失业救济人数也有下降的趋势。但也有一些不利的因素:联邦财政赤字达到了史无前例的1.5万亿美元,美国有可能在三月份达到其债务上限。在发展中国家,通货膨胀开始演变成一个严重的问题,这使我们对在这些市场中运营的企业的潜在利润有所怀疑。突尼斯、埃及、利比亚和巴林等国的政治动荡使这个世界上非常重要的产油区的稳定成为一个问题。一月份的失业率为9%,但这更多是因为工作大军的基数下降了而不是因为增加了新岗位。进入二月份,投资人仍保持着乐观情绪,那些原本小心翼翼的投资者也意识到逆市场趋势而动是徒劳无功的,从而开始买入股票。共同基金在2010年更多地选择投资债券而不是股票,而在今年一月份,共同基金买入的股票数量比2003年以来的任何一个月都多。
二月份的经济形势变得复杂。由于工资鲜有上涨且房价也没有再增长,因此在之前通货膨胀并不是个问题,而现在由于消费者价格和生产者价格的增长都超过预期,通货膨胀也因此突然变成人们关注的焦点。奥巴马总统所提交的预算让那些希望能大幅削减开支的人大为失望。联邦政府里似乎没什么人愿意削减国防、社会保障、医疗保险、医疗补助和其他福利开支。所有支持削减预算的鹰派人物似乎都在关注该预算的弹性部分,特别是外援、专项资金和教育部门等。所有的弹性项目占全部预算的29%,因此如果这部分的预算为零,那么预算赤字仍将在1万亿美元以上。显然,如果不对之前设立的神圣不可侵犯的项目进行大范围的调整,我们就无法在财政紧缩上取得重大进展。而这样做的话,国会议员将不得不损失自身的某些重要利益,且还要冒着无法连任的危险。
尽管绝大多数美国人已经认识到维持万亿美元的财政赤字不是长久之计,但是看起来似乎没什么人愿意做出必要的牺牲,使收支趋于平衡。在过去60年,美国政府的支出占国内生产总值(GDP)的20%左右,而税收收入和其他收入则占GDP的18%左右,二者的差距为2%。而现在,美国政府的支出占GDP的25%左右,收入占GDP的16%,二者相差9%。幸运的是,虽然我们的短期、中期和长期国库券的利率都维持在历史低位,但外国债权人仍愿意继续购,这使我们的收支得以维持平衡,但我不认为这种情况能一直持续下去。如果我们需要制造危机以便正视这一问题,那么大幅提高利率也许会使国会和选民意识到项目调整的必要性。
在一片萧条中,有些领域开始有所复苏,房地产行业则是其中的佼佼者。一月份的报告显示,房屋开工率有了显著上升,这主要得益于多单元项目的开工建设。随着经济形势的好转,有固定工作的人们的安全感也有所提高,越来越多的人组织家庭,因此对房屋的需求也有所上升。由于过去几年来的低利率和房价的下跌,已经有越来越多的人能买得起房,而这一点在最近的交易情况中才开始显现。如果这一趋势能得以持续,那么这将成为经济的一大利好。虽然按揭拖欠的情况有所减少,但是仍有大量的房屋在售。因此,就算房价能够回升,那也将是一个逐步、渐进的过程。
但我们还有其他表示经济回暖的重要迹象。供应管理协会的制造和服务业的采购经理指数显示了良好的势头,而随着发展中国家购买了越来越多的美国产品,出口也促进了美国经济的发展。此外,消费者消费的势头不减。尽管消费者信心相对低迷,但真实的消费支出已经回到了经济衰退前的水平。由于企业想方设法提高生产力,资本支出也超过了之前周期的水平。但因此而产生的负面影响是,大部分新购买的设备使企业能用较少的人力实现自己的生产和服务目标,从而使失业率居高不下。不过,我确实预测今年的失业率能回落到8.0%到8.5%范围内。
在海外,各国的经济也都开始复苏。尽管欧元区南部国家受到金融问题的困扰,但是到去年年底,欧元区的实际增长率接近2%。2010年底日本的实际增长率则将近5%,这部分要归功于日本国内的通货紧缩。而这一水平明显高于过去十年中前几年的水平。虽然几乎各个国家和地区的工业发展势头都非常强劲,且商品零售也摆脱了经济衰退的阴影获得了大幅度的增长,但工业和零售业最近在日本的发展势头都有所回落。全球的房地产行业都陷入了低迷。到目前为止,几乎所有人都意识到经济发展的动力正在向发展中国家转移,但是,飞涨的物价也使这些发展中国家出现了些问题。食品价格是消费者价格的重要组成部分(在中国和巴西,食品价格占消费者价格的比例超过30%,而在印度,这一比例为47%),而猪肉和粮食的价格都在飞涨。例如,印度的批发和零售价格的增长速度一直维持在8%至9%之间,为此,印度政府提高了利率以抑制过热的经济活动和物价。这样做的结果是人们预计印度的实际增长率将从接近9%下降到6%至7%之间。类似的通货膨胀问题在中国也存在,中国政府正在采取积极的货币措施控制物价。也许越南只是个小国,不足以对世界经济产生多大影响,但越南的物价已经上涨超过了20%,而贷款基准利率仍只有9%。所有这些货币限制的手段导致的一个结果是,这些新兴国家的股票市场的表现不如欧美股票市场。虽然时机尚未成熟,但我认为现在正在孕育一个买入良机。中国已经开始有了较好的表现。
今年年初,人们还忧心忡忡,其中包括担心欧洲的金融危机会再次出现。我希望通过财政紧缩手段、高税收和高增长,以及国际货币基金组织、欧盟和德国的临时救助,在未来的一段时间内,压力能有所缓解。各国政府为了削减预算赤字、维持整体收支平衡而采取了多种措施,而这些措施并没有引起公众抗议,这让我倍受鼓舞。然而,近期发生的一些事件也让我们有理由感到焦虑。安格拉•默克尔(Angela Merkel)所领导的政党在汉堡的一次竞选中失败,这对她而言是个打击。默克尔的领导在经济复苏阶段至关重要,而为此,她必须保持其在国内的政治影响力。葡萄牙、爱尔兰和西班牙的十年期债券的利率近来有所上升,这表明人们对经济发展的不确定情绪有所增强,而信用违约利差也在增长。我对欧洲经济的中期发展仍保持乐观,但这仍需观察。
州政府和地方政府的财政情况为我们带来了好消息。在经济衰退末期,州政府的个人所得税收入曾达到了令人困扰的低位,但是现在这一收入正在增加。就连纽约市政府的报告都显示,该市的实际税收收入比三个月前的预计收入增加了20亿美元。尽管纽约、加州、新泽西和伊利诺伊斯等州的问题仍比较严峻,但我相信情况正在好转。但是,我并没有发现联邦政府的情况有类似的改善。
在美国经济的明显回升是否得益于QE2货币宽松计划的问题上仍存在着较多争议。许多人认为联邦政府注入经济领域的钱大部分都流入股市了。有许多人批评伯南克(美联储主席)的政策,他们认为经济会进行自我修复,而第二轮的货币宽松政策是画蛇添足之举、甚至还会带来危险。毕竟,米尔顿•弗里德曼的追随者认为通货膨胀“不论在何时,不论在何地都是一种货币现象。”但是,虽然近期公布的报告显示消费者价格指数有所上升,但我们现在的情况与我们在20世纪70年代面临的情况有着天壤之别。在我看来,只有工资和房价的上涨才会导致通货膨胀成为一个问题。而现在房价仍在下跌,而且按照目前9%的失业率,工资大幅上涨的可能性并不大——在1974年通货膨胀十分严重的时候,当时的失业率为6%。
美联储在去年秋天开始实行QE2计划,这是因为大众的情绪、人们对奥巴马原先计划的质疑以及共和党在议会中取得的优势使另外的财政刺激计划获得通过的可能性微乎其微。货币宽松政策是我们应对居高不下的失业率仅存的手段,而且在失业率降到8%以内之前,我们仍将继续推行当前的货币宽松政策。到那时,联邦政府也许会施行货币紧缩政策,但我们是否应该为此感到担心呢?如果我们回顾一下过去的经济发展周期,我们会发现,根据Strategas公司的研究,在实施第一次财政紧缩政策的前12个月中,标准普尔500指数平均上涨15.6%,在财政紧缩政策实施前的6个月中平均上涨4.8%,甚至在实施第一次财政紧缩政策之后的6个月上涨了8%,在第一年上涨了3.7%。其中最重要的是经济增长势头和利润增长。如果美国经济要实现4%的增长率,或者在2011年有所好转并且不会在来年重新陷入疲软,那么市场很可能会持续释放经济良好的信号。虽然过多的看涨情绪肯定会导致阶段性的经济后退,但是,在1926年至今的84年间,标准普尔500指数在其中大部分的时间里,即48年的涨幅都超过了10%,而根据目前良好的前景,我认为标准普尔500指数在2011年也会有同样良好的表现。
本评论中发表的意见为Blackstone Advisory Services L.P.(连同其关联公司,统称“黑石”)的Byron Wien的个人观点,不一定反映黑石自身的意见。所发表的有关意见反映Wien先生于本评论之日的现有意见,Wien先生与黑石并不承诺就本评论中发表的意见的任何变更通知贵方。
本评论是由The Blackstone Group Japan KK在日本发布并且由黑石集团(香港)有限公司在香港发布。
来源: 中国财经网
新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。