凭借不俗的收益水平,债券产品无疑成为今年基金圈的“高帅富”。其中,收益最高的债券基金,今年以来已获得了约30%的净值增长。
天相数据显示,截至9月6日,今年以来在117只一级债基中,表现最好的富国汇利B已经获得了29.01%的收益;在119只二级债基中,表现最好的增利B获得了30.84%的净值增长率;而表现最好的开放式纯债基金,富国产业债也取得7.61%的业绩。
债券基金有如此好的表现,与债券基金的“三板斧”——“票息”、“杠杆”、“流动性”紧密相关。
票面利率——正手“板斧”
票面利率就是票息率,又称债券票面收益率或名义收益率,是债券票面上的固定利率,即年利息收入与债券面额之比率。
比如投资者能留意到一些推介材料中写道“xx公司于2012年x月x日发行3年期公司债,票面金额为100元,票面固定利息率为8.2%,信用级别AA,最低认购金额为1000元,每年y月y日结一次利息。”其中的票息就是债券的利息,是债权人融出资金的基本回报。
但是投资债券绝非找一个高票息的品种那么简单,因为高收益必然伴随着高风险。一般来讲,票息越高的债券,其信用评级越低;信用评级低的债券,也就意味着其违约的可能性越大。对投资者来讲,要寻找一个能够按期还本付息,同时票息率高到有足够吸引力的债券并不是一件很容易的事。
杠杆操作——双刃“板斧”
今年上半年新发行的公司债、普通企业债、中期票据等普遍具有较高的票面利率,为债券投资者带来可观的票息收入。但是光靠票息收入,是没有“出息”的。目前债券基金普遍依靠杠杆操作,才迅速积累了可观的投资收益。
杠杆操作,就是通过回购操作放大自身的头寸来获得更高收益的策略。以杠杆正回购举例来讲,通过不断的回购融资循环,放大自身的多头头寸,从而获得券与融资成本的收益差。
部分封闭型或类封闭型的基金品种,由于规模上有了封闭概念的保护,做起杠杆则更加得心应手。以富国产业债基金为例,通过设置较高的短期赎回费门槛,鼓励长期资金投资,具备了“类封闭”的特性,从而最大限度地隔离了短期资金的冲击,使得“杠杆”操作更加收放自如。而之前的三年全封闭的债券基金富国天丰则创造了杠杆投资最为成功的案例之一。根据基金季报,在三年封闭期内,富国天丰的平均杠杆率在1.5倍左右。据天相数据统计,截至2011年底,在成立满三年的债券基金中,富国天丰以24.82%的业绩,领跑所有纯债基金。该基金还实现20多次逐月连续分红。
但是,天下没有免费的午餐,获得这种放大收益,也是有风险的。对信用债来说,收益其实是来自于对违约风险的把握,做多则承担了违约风险加大的风险,这需要找准时间点来进行操作,这对投资者把握经济的能力有相当高的要求。由于杠杆的实际作用是成倍的增加久期,一旦实际走势与预期走势相反,会导致巨大的亏损。同时,利用杠杆回购放大收益的策略对双方的信用要求非常高。此外,若标的债券本身流动性不佳,则会造成正回购买入债券的成本过高,侵蚀杠杆。总之,杠杆是把“双刃斧”,只有操作得当,才能获得相应的收益。
流动性——超级“板斧”
今年上半年,伴随着经济增速和CPI的同步回落,债券市场的流动性得以改善,以信用债为代表的投资品种出现了一波瞩目的牛市行情。投资者能看到,好的流动性可以缔造债券市场性的上涨。
通常来讲,债券市场行情变化受资金、通胀水平、宏观经济政策、投资者预期等诸多因素的影响,但最本质的影响因素还是宏观经济的运行状况,宏观经济状况决定货币和财政政策,进而最终导致债券价格的改变。宏观经济政策放松,则债券价格涨,宏观经济政策收紧,则债券价格跌。
宏观经济政策中,货币政策变化对债券市场行情的影响最为显著,货币政策工具主要包括存款准备金率、利率和公开市场操作。2004年4月11日,央行宣布上调法定准备金比率0.50%-7.5%。受此影响,债券市场经历了有史以来的最大跌幅。在货币政策失效时,国家便需要采取财政政策。财政政策主要是通过调控国债的发行量和财政政策的导向来对债券市场施加影响。
今年7月以来,受市场流动性收紧以及债市供给加大等因素的影响,债券市场短期承压,出现了调整。不过,与去年的城投债危机不同,此轮调整更多是流动性因素,而非重大信用违约事件冲击。
近期,伴随着持续的公开市场操作,债市资金面的偏紧局面逐渐得到缓和。而随着投资品种的增加、债市规模增加、参与人和资金的增加,债券市场将会更加活跃。未来三年内,国内债券市场将呈现长期慢牛的格局。经过这一轮债市调整,目前债券基金重又开启了配置窗口,对投资者来讲,进入债市好时机逐渐临近了。
富国债基大讲堂
什么是债券评级?
债券评级的大多是企业债券信用评级,评估企业债按期还本付息的可靠程度,并标示其信用程度的等级。投资者只要利用这些评估成果,便能了解自己感兴趣的债券的风险程度。
债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级,不同的评级机构对同一标的的评级也会有所区别。中国权威的信用评级机构有中诚信、联合资信、上海新世纪和大公国际。
债券基金投资的大都为“投资级”的券种,该级别指拖欠债务的可能性相当低,如期偿债的能力良好。对于一个优秀的债券型基金基金经理来讲,其能力体现在能够不断挖掘出只有AA的评级,而实际上具有AAA资质的公司。