机构“做多套保”策略浮现

　　股指期货上市三年半以来，日益成为各类投资者广泛使用的风险管理工具。投资者实现灵活避险，既是股市宏观稳定性增强的微观基础，客观上更直接提升了各类投资者的安全感。日前，上证报记者走访了相关机构投资者，了解其使用股指期货的情况。股指期货机构投资者之一的嘉实基金，其董事总经理、指数投资部总监杨宇在接受采访时表示，股指期货上市三年半以来，“减震器”作用显现，增强了股市稳定性，为基金产品的开发设计提供了更多的策略，“做多套保”的策略也逐渐体现，满足了广大个人投资者的多样化需求。

　　“在股指期货未上市前，投资者面对股票价格下跌风险，只能大量抛出手里的股票，这样不仅未能有效回避市场风险，而是加大了股价的下跌动力。”杨宇表示，机构运用股指期货后，可以不用减少股票的持有量，利用少量资金就能够有效对冲风险，也使得自身头寸的市值更加稳定。

　　杨宇举例说，某机构投资者持有股票市值为20亿元，为了规避系统性风险，决定减持一半的头寸，但此举一方面不能完全回避价格风险，一方面会因为减持股票本身的行为，加大剩余头寸的下跌风险，在增加市场的整体抛盘同时，也增加了自身的损失。但如果运用股指期货避险，20亿的股票市值可持有不变，又能有效弥补整体市场下跌所造成的损失。“所以，在今年6月底‘钱荒’的时候，因为我们使用了完全对冲的策略，心里就很踏实，并且通过对冲取得了更好的收益。”

　　杨宇介绍说，除了使用传统的“做空套保”手段，随着市场的变化，机构投资者运用股指期货进行“多头套保”的需求已日渐增多。嘉实基金在今年股指期货出现较大贴水的阶段，就进行了灵活的“多头套保”，做到了“现货替代”，取得了很好的效果。杨宇透露，针对机构投资者的需求，中金所今年以来对股指期货套保制度进行了改革，对于传统类对冲策略，要求期现匹配。但针对所谓的资产配置，交易所根据投资方案进行监管，并不要求期现严格匹配，这极大提高了投资者对于股指期货“做多套保”的兴趣，使其更易操作。

　　不过，杨宇同时表示，较上市初期，目前股指期货操作难度变高了，主要原因是套利空间逐渐变小，侧面反映了市场投资者也日趋成熟。早在2010年10月份，股指期货基差明显，多数时间都以大幅升水状态呈现，但随着市场成熟度的提高，目前基差较小，且贴水状态也时常出现，套利空间越来越少。“这恰恰说明，投资者对股指期货的需求比以前更加强烈，参与者也越来越多。目前来看，规避股市风险的最佳工具仍是股指期货。”

　　杨宇表示，在股指期货上市三年多的时间里，嘉实基金成功上线的与股指期货相配套的专户产品达十几款之多，产品资金量从最初的3000多万元增加到目前的近40亿元，其中多数产品都是以对冲操作为主。不仅丰富了交易策略，而且更好满足了不同投资者的风险偏好。“曾经有一个主动型专户的投资者，净值跌了5%不到就受不了了，我们将它的资金转为对冲产品之后，收益变得稳定了，它从此以后就成为我们相关产品的忠实跟随者。”

　　杨宇认为，股指期货操作成本较低，这为投资者提供了便利的对冲工具，但种类明显相对较少，如果能够再推出如中证500指数等配套品种，避险的效果会更好。