存款准备金率达历史高位 难改宏观经济面

　　2008年6月7日，中国人民银行宣布：上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。

　　这是人民银行年内第五次上调存款准备金率，此后存款准备金率水平将达17.5%的历史高位。

　　更早、更大、更区别化

　　虽然已经是年内第五次上调准备金率，但是此次管理层的决策出台，还是让市场看到了诸多新意。

　　1.以往准备金率的上调往往是紧跟CPI数据公布，而此次则打了提前量。

　　2.以往上调0.5%已属大幅度，而本次却一次性上调1%。虽然1%分为两次缴款，但仍将对市场流动性造成巨大影响。

　　3.“有保有压”，此次准备金率上调不包括地震重灾区法人金融机构，显示了管理层有保有压区别对待的策略，同时也暗示央行进行货币调控的政策并不会因为“4·12”汶川大地震而有所改变。

　　根据统计，本次准备金率上调，将冻结资金2100亿元左右。更为重要的是，本次准备金率上调，将真正触动很多银行的“底线”。

　　触及银行超额准备金率底线

　　虽然理论上准备金率上调是最直接最猛烈的货币收缩策略，但由于国内银行受限于贷款能力，往往有不小比例的存款以超额准备金的形式存在央行，由此准备金率上调不过是让这笔超额准备金身份转化为存款准备金，不但不会影响银行现有的贷款业务，而且因为存款准备利率为1.89%，高于超额准备金0.99%的利率，反而有助于提高银行的收益。

　　根据人民银行2008年一季度货币执行报告，截至一季度四大国有银行的超额准备金率为1.5%，股份制银行为1.3%，考虑到加上本次二季度准备金率已经上调了1.5%，在银行本身不调整信贷业务的前提下，这1.5%的上调幅度将用尽银行的超额准备金储备，对一些股份制银行而言甚至用尽仍显不足。在此背景下，未来每一次准备金率的上调，将真正对信贷产生实质影响。

　　是否加息众说纷纭

　　准备金率上调已是市场消化了的消息，虽然今日开盘A股会有所反应，但是未来数日乃至数周走势的方向，恐怕更多将取决于市场对于加息的预期。

　　香港交通银行首席经济策略师罗家聪认为短期内再次加息的可能性不大，但是中银国际首席经济学家曹远征却认为准备金率上调难改宏观经济面，利率和准备金率仍会继续上调。上述两类观点无疑代表了目前市场主流的两种观点，虽然看似矛盾，但其实是统一的。

　　在准备金率上调之后，相信大多数投资者都会认同短期数日乃至一两周内央行加息的可能性大大降低，这使市场短期减少了一个不确定性。但是只要通货膨胀等宏观局面不改观，随后的宏观调整措施必然陆续到来，加息恐难避免，只不过是数周还是一两个月抑或数月之后的事情。

　　缺口争夺战恐仍将上演

　　“既然经济基本面没有改观，那么准备金率上调显然可以被市场暂时视作‘利好’，但是也难改震荡调整的大格局。‘4·24’的缺口恐怕仍有回补的必要。”一位资深市场人士对后市行情如是判断。

　　事实上，过去一周中基金仍在积极减持，根据大智慧提供的上证所Topview数据，截至上周四的五个交易日中仅一个交易日出现不足5亿的资金净流入，5日累计净流出67.1亿元。在没有基金积极做多的大前提下，尤其是考虑到近期基金大幅减持中小盘股，并换仓到银行、钢铁、煤炭石油、电力等权重股，后市大行情很难再现。