国际经验表明，股指期货是股票市场发展到一定阶段的必然产物，是股票市场稳定运行的必备工具，是成熟资本市场必不可少的组成部分。随着境内多层次资本市场建设的推进和股票市场改革的深入，投资者迫切需要有效的风险管理工具和避险机制。无论是考虑境内资本市场自身的发展需求，还是从金融安全战略、金融稳定角度出发，建立与发展自己的股指期货市场成为历史的必然。正是在这样的背景之下，在历经十年的研究与筹备之后，于2010年推出了境内市场第一张股指期货合约——沪深300股指期货，实现了金融期货市场零的突破。发展至今，股指期货的规模稳步增长、功能逐步发挥，股指期货已经成功嵌入境内资本市场并产生积极的影响。

　　一、沪深300指数期货的诞生

　　在20世纪90年代末，境内就已经开始进行股指期货方面的系统性研究并于2001年完成了“股票指数期货市场总体方案设计”的报告。2004年，国务院做出了关于“研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品”的战略部署，到了2005年，伴随境内证券市场股权分置改革全面推开，推出股指期货的制度性障碍得以解除，上市股指期货的条件已经具备。

　　2006年9月8日，中国金融期货交易所经国务院批准成立。股指期货筹备工作从交易制度、风险管理、技术系统、投资者教育等多方面紧锣密鼓地进行准备。2006年10月，为了更好地检验产品及规则、积累管理与运作经验，中金所以市场代表性高、套期保值效果好和抗操纵性强为原则，选取沪深300指数为标的，正式开展股指期货仿真交易，吸引了商业银行、证券公司、基金公司、期货公司、个人投资者参与，打下了扎实的市场基础。

　　在股指期货各项筹备工作加紧推进的过程中，爆发了2008年全球金融海啸，引发了全球对于金融创新与风险监管的深刻反思。中国证监会指导中金所对股指期货进行了针对性的制度安排，制定了一系列更加严格的风控制度和措施，确定了股指期货投资者适当性制度，建立了跨市场监管协调机制，不断深化投资者风险教育。

　　2010年4月16日，经过漫长而艰苦的筹备，境内首个金融期货品种——沪深300股指期货——在中金所挂牌交易，实现了境内金融期货市场从无到有的艰难跨越。

　　二、沪深300股指期货发展的三个阶段

　　2010年4月16日沪深300股指期货正式起航至今，已三年有半。古语云：“三岁看大”。因此，客观理性地认识股指期货市场的发展阶段，对于确立未来金融期货的发展定位具有重要意义。在反映股指期货市场运行状况及发展阶段的众多指标中，持仓量是期货市场区别于股票市场特有的统计指标，代表着市场的量能，反应了市场主流交易行为，蕴涵着丰富的市场信息。持仓量的变化浓缩了股指期货的发展特征，以持仓量为衡量指标，境内股指期货市场呈现三个较为明显的发展阶段。

　　(一)第一阶段：十年一剑，厚积薄发

　　2010年4月至2010年7月，沪深300股指期货持仓量呈现迅猛增长态势，持仓量由上市首日的3590手迅速增至2010年7月28日的34250手，增幅超过850%。统计数据显示，中国台湾地区加权股指期货、印度S&P CNX NIFTY股指期货持仓规模突破3万手耗时近3年；韩国KOSPI200股指期货则耗时2年；即便是在股指期货市场发达的香港，H股指数期货持仓量突破3万手也花了近1年时间。沪深300股指期货持仓量快速增长的背后，是境内资本市场对于避险工具的渴求，是股指期货历经8年研发、4年筹备的厚积薄发。

　　(二)第二阶段：细心呵护，蓄势待发

　　2010年8月至2011年9月，沪深300股指期货持仓量蓄势盘整，围绕3.5万手上下小幅波动。从直观表象上看，持仓量的相对稳定与股票市场的宏观环境息息相关，统计数据显示，2010年8月初至2011年8月底，沪深300指数整体呈现小幅盘整态势，期间指数下跌幅度仅为2.4%，投资者整体持仓意愿降低，全市场持仓量持仓上涨缺乏动力。

　　但是，整体持仓量相对稳定的背后，却是市场结构的不断优化。在此阶段，中金所一方面针对股指期货市场刚刚起步，必须防范风险，加强监管，用心呵护的“幼年”特征，不断完善制度，及时采取坚决措施抑制市场过热倾向，加强风险实时监控，及早防范风险隐患，引导市场平稳有序发展。另一方面积极加快推进机构投资者入市，不断完善市场结构，在此期间证券公司、证券投资基金开始逐步参与股指期货市场，QFII、信托公司等机构参与政策也陆续推出。统计数据显示，2010年8月初至2011年9月底，在整体持仓规模相对稳定的前提下，自然人客户的持仓占比从初期近90%下降至65%左右；套期保值及套利交易持仓占比则从期初的8%上升至30%左右。持仓结构的持续优化，为股指期货市场规模的稳步增长、避险功能的进一步发挥夯实了基础，积蓄了力量。

　　(三)第三阶段：茁壮成长，结构改善

　　历经近一年时间的蓄势盘整，2011年10月起，沪深300股指期货持仓量重拾升势，开始持续稳步增长。持仓量由期初4万手左右，增至目前超过12万手，最高曾达2013年2月20日的134810手，增幅超过230%。

　　本阶段沪深300指数趋势明显的下跌及上涨行情，激发了投资者的对冲避险意愿，迫切需要股指期货市场进一步发挥其避险功能。统计数据显示，2011年10月初至2012年11月底，沪深300指数由3044.23点跌至2139.66点，累计下跌近30%；随后两个月(2013年2月初)又快速上涨至2800点左右，累计涨幅近30%。在此背景下，投资者借助股指期货管理股票资产价格波动风险的需求不断增加。

　　面对市场的强烈呼声，中金所进一步创新思路、完善制度、采取措施不断降低市场运行成本，促进股指期货市场功能发挥。2012年2月3日，中金所发布修订后的《套期保值与套利交易管理办法》，优化套期保值管理业务管理，引入套利业务的制度措施；2012年5月31日起，沪深300股指期货持仓限额由100手调整为300手；2012年6月1日起，沪深300股指期货手续费调整为万分之0.35；2012年6月29日起，沪深300股指期货保证金标准统一下调至12%；2012年9月1日起，手续费标准再次下调至万分之0.25；2013年3月11日起，持仓限额再次扩大至600手。

　　截至目前，沪深300股指期货的持仓量已由上市初期的不足5000手，增至超过12万手。随着机构投资者、套保和套利交易者的市场参与度不断提高，投机持仓占比不断下降，套保套利成交持仓占比逐步上升，市场结构日趋改善，市场表现日益理性，避险功能稳步发挥。

　　在强调功能发挥的同时，我们也应当清醒地认识到，相比于股指期货市场自身的成交量及现货市场的市值规模而言，股指期货的持仓规模仍相对较小，股指期货市场的发展仍处于初级阶段。从成交持仓比看，韩国、中国台湾地区等新兴市场基本维持在2～3倍，欧美成熟市场则基本维持在1倍左右，而沪深300股指期货持仓成交比仍维持在5～7倍这一水平。从股指期货持仓与股票市场市值规模比看，成熟市场的比例约为1.5%至2%，新兴市场基本维持在0.8%～1%，目前沪深300股指期货持仓金额约为900亿元，股市流通市值约为20万亿，持仓规模与股票市场市值比仅为0.45%。因此，境内股指期货市场仍处于发育阶段，需要社会和市场各方给予更多的呵护、理解和关心，使之更加根深干壮。下一阶段，持续优化完善市场投资者结构，鼓励包括外资在内的机构客户的更广泛参与；在风险可控的前提下，不断降低市场持仓成本，加快组合保证金及有价证券冲抵保证金制度的引入，是进一步扩大股指期货市场持仓规模，促进市场持续健康发展的有效途径。

　　三、 股指期货对资本市场已经产生积极影响

　　一个完整意义上的股票市场，应该包括股票发行一级市场、股票交易二级市场和管理股市风险的股指期货市场。这三个部分有机协调，构成一个不可分割、相伴共生的统一整体。股票一级市场实现了筹资，二级交易市场实现了资产定价和优化配置，而股指期货市场则实现了股市风险的分割、转移和再分配，保障了股市健康、持续发展。具体来看，股指期货给境内股票市场带来了三方面积极影响。一是完善市场结构，改变市场单边运行机制，促进合理估值和内在稳定；二是提供避险工具，促进避险文化形成；三是完善金融产品体系，增加市场的广度和深度，改善股票市场生态。

　　(一)完善市场结构，改变市场单边运行机制，促进合理估值和内在稳定

　　经过近年的深化改革，境内资本市场发生了转折性变化，但“新兴加转轨”的特征还很明显，主要表现为：大起大落、波动频繁、换手率高。这不仅不利于保护广大中小投资者利益，也不利于股市发挥国民经济晴雨表的作用。造成境内股票市场频繁大幅波动的原因是多方面的，除了与境内股市所处的发展阶段有关以外，一个很重要原因就是境内股票市场是一个单边市，缺乏双向交易与对冲平衡机制。