市场影响：天天向上降息预期推动债市走牛

　　近期，债券市场走势趋于正面，国债指数不断放量上攻，再度演绎“天天向上”的创新高行情，信用产品也从前期被疯狂抛售中缓过神来。随着行情逐渐步入高位，加上股市强劲反弹，短期内债市不确定性增加，但支撑债券市场长期走牛的因素也在不断增加。

　　首先，经济增长放缓为债券市场走牛奠定了坚实的基础。10月份，消费和进口增速放缓，表明内需走弱;工业增加值同比增速创14年来最大跌幅，已落入上轮我国通缩时期水平;主要原材料和能源生产均自7月份之后快速下跌，粗钢生产跌入12年来最低水平，发电量也大幅低于历史均值。

　　一般意义上讲，经济增速下滑期间，投资利润率的下降带动利率水平下行，基准利率进入下降周期。当前市场预期央行还将降息5次，有投行更是预计降息次数将达到8次，降幅超过200个基点。与此相对应的是，昨日招标的3个月期央票发行利率下降逾80个基点，只有2.0156%，与前日3个月期国债收益率持平，市场做多央票的热情和降息预期可见一斑。

　　此外，近期3个月以上期限的Shibor利率加速下滑，其中3个月Shibor距离前期高点降幅已经超过65个基点，回到13个月前的水平，而其与1年期定存利率有着较强的相关性。长期限Shibor利率的不断下滑也表明市场降息预期较为强烈。

　　其次，充裕的资金将成为推动债市行情向纵深演绎的主导因素之一。从经验分析的角度来看，当前收益率水平已经距离历史低位不远，在没有外力推动的情况下，债市缺乏上涨空间。但更重要的是，目前的债市资金状况与此前流动性过剩阶段类似，虽然债券收益率已经反映了来自经济基本面的利好，但充裕的资金有能力把牛市不断推向新高。

　　从主流投资机构来看，债市下一阶段的主要推动力将来自银行。一方面，全部金融机构的存款准备金率还有下降空间，加上央票发行量大幅减少，银行将从央行“获得”较多可用资金。另一方面，银行存贷款差有可能拉大，剩余资金极有可能流向债券市场。受避险情绪推动和基数原因影响，未来银行存款增速将会保持较高水平;而贷款增速则因为银行更为谨慎以及实体经济收缩而面临下降压力。最近几个月的货币信贷数据已经暴露出一些苗头。

　　基金在债券资产上投资比例已经接近历史高位，除非有新基金加入，整个基金业的债券投资规模将会受到基金合约的硬约束;但很显然的是，在投资中理论告诉我们，债券依然是最重要的大类资产，基金反手做空的可能性较小。另一个债券投资大户保险机构，每月新增净保费收入将成为其新增债券投资资金。

　　当然，在看好债券市场长期走牛的同时，也应当关注债券中短期内面临的不确定性。首先是短期涨幅较大，有回调需求，部分品种的透支性上涨加剧了市场的恐高情绪;第二，在政策刺激下，股市放量反弹，如能持续，短期内将抽走部分资金;第三，财政支出大幅增加可能带来国债市场的扩容;第四，有问题企业随时可能出现，并将带来信用产品的大幅波动。

　　总的来看，在基本面利好和充裕资金的推动下，债券市场长期牛市格局没有改变，但短期内的波动难以避免，不过调整或许就是买入机会。